中金发布研究报告称，中金中石维持（02386）“跑赢行业”评级，维持目标价5.1港元，化炼化工对应7倍/6.6倍2022/23年市盈率，程跑较当前股价有35%的赢行业评上行空间。另考虑到新签合同的港元提升，上调2022年归母净利28%至32.5亿元，中金中石首次引入2023年盈利预测34.3亿元。维持当前股价对应2022/23年4.4倍/4.2倍市盈率。化炼化工

事件：公司公布2021年业绩：收入577.6亿元，程跑同比增加10.3%；归母净利润21.3亿元，赢行业评同比减少10.6%，港元基本符合该行预期，中金中石主因2021年青海大美项目业主财务困难，维持基于谨慎性原则，化炼化工计提项目减值拨备人民币10.96亿元（还原后净利润同比上升），减值拨备同比增加人民币7.69亿元。公司宣布2021年末期股息每股0.222元，为上市以来末期股息派息力度最大一次，全年股息每股人民币0.313元，派息率为65%，同比上升9ppt。

公司在2021年内完成631.5亿元新订单，同比上升0.2%，超出了之前的590亿元的管理层指引（490亿元国内+15亿美元海外）。截至2021年底，公司在手订单1110.5亿元，同比增长5.1%，相较2021年全年收入人民币577.6亿元实现覆盖约1.9倍。

中金主要观点如下：

2022毛利率有望持续向好。公司2021年毛利率为11.2%，同比上升0.3ppt，主要系1）公司充分发挥一站式解决方案，在此过程中把研发的新技术更高效地转化为生产力并融合应用到客户端，在为客户创造价值的同时也使自身成本降低；2）公司致力于全产业链的优化，在大部分工程项目中实现标准化设计、标准化采购和模块化施工，达到高效产出，降低成本。该行认为从源头和基层进行优化的措施有望使毛利率的增长具有可持续性。

新材料与炼化业务协同发展，成长性良好。公司在新材料与炼化项目不断取得突破，1）在新能源方面，全球最大绿氢项目（2万吨/年）——新疆库车光伏制氢进入工程实施阶段；2）在新材料方面，享有“塑料黄金”美誉的国内首套3000吨/年高等规聚丁烯-1工业示范装置在镇海顺利投产；3）在原油制化学品领域，原油直接裂解制乙烯技术和原油催化裂解直接制化学品技术实现我国首次工业化应用，为“减油增化”和原油高效利用开辟新路径。该行认为公司未来新能源和传统能源将协同发展，具备较好的成长性。

2022年新签合同目标进一步提升。公司计划2022年新签合同目标为670亿元（vs.2021年实际631.5亿元），这体现了公司对维持充沛的新签合同与在手合同储备的信心。

风险提示：新订单、毛利率、分红不及预期。